天然橡胶1月份在诸多消息影响下，走出了宽幅震荡的走势。1月末胶价重回下跌，预示着后市不那么乐观。

2月份泰国将进入停割期，届时供应量将会呈现季节性减少，而国内也还处在停割期，开割时间将在4月中旬左右。从季节性规律来看，2月份的供应相比1月将减少，外加上泰国收储减少的部分，供应量应该有明显减少。从天然橡胶的进口量来看，受国内上调天然橡胶进口关税的政策影响，今年全年的进口量同比应该会减少。但受复合胶新标准的影响，我们估计短期内天然橡胶进口量环比有望继续增加。自从去年10月中通过复合胶新标准方案后，去年11月份开始，天然橡胶进口量连续两月增加，由于新标准实施的时间是在今年7月份，我们估计2月份进口量还能延续前期小幅上扬态势。

我们看到从1月份开始，青岛保税区库存又重回小幅上升的态势，这主要跟2014年12月份的天然橡胶进口量增加有较大关系。我们预计2月份还能延续这样的增加，使得保税区的库存进一步累积。而交易所的库存及仓单，近期一直在增加，对天然橡胶盘面的价格继续施压。

目前价差比较大的主要有天然橡胶与复合胶的价差、天然橡胶与合成胶的价差，以及烟片与胶水的价差，都处在历史高位。天然橡胶与复合胶及天然橡胶与合成胶的价差，都是从替代性角度来看，它们的价差使得复合胶及合成胶对天然橡胶的替代效应凸显。而烟片因近期泰国收储，价格上扬，胶水等原料因供应充裕并没有跟涨，使得两者的价差拉大，但过大的价差在没有更强的政策支持下是比较难长期维持的，加工厂有动力使用更多的原料去生产烟片来促使两者的价格缩窄，这也增加了泰国后期继续提高烟片价格的难度。

下游消费不容乐观。首先是轮胎企业的开工率一直处在下滑的过程中，且没有停止的迹象，加上国内即将步入春节，好多工厂已经提前放假，开工率预计还会继续下滑。春节过后，如果国内的基建投资能如期开工，才可能会对天然橡胶的下游起到利好作用，促使轮胎厂开工率重新回升。其次是轮胎厂的产成品库存创历史新高，轮胎厂的去库存恐将是今年要面对的主要任务。最后是宏观数据持续恶化，近期公布的固定资产投资及PMI数据均示弱，显示国内的经济形势继续恶化，对商品持续拖累。但同时也加剧了市场对于后期国家采取宽松政策更强烈的预期。如果后期真有相应的宽松政策出台，那对下游就会有影响了，至少预期会改变。

综合来看，我们预计季节性的规律会使得天然橡胶供应短期减少，从而对胶价起到支撑作用，而下游的不乐观限制了天然橡胶的上行空间，在供应偏紧需求弱势的作用下或使得天然橡胶维持震荡走势。

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