2014年上半年公司实现营业收入49.1亿元,同比增加22.1%;归属母公司净利润2.0亿元,同比增加51.8%;实现每股收益为0.44元。2014年上半年公司综合毛利率同比提高5.21个百分点,这主要是因为天胶等原材料价格的下降超过轮胎价格所致。目前公司拥有的半钢子午胎产能为2,550万条/年,在建产能投产后公司轿车胎产能将达到4,400万条。另外公司越南项目继续扩产以应对美国双反。随着新增产能的投产,将为公司实现规模效益,进一步降低成本和做大做强奠定坚实有力的基础。我们给予15.75元的目标价,维持谨慎买入评级。

    支持评级的要点
    2014年上半年公司综合毛利率同比提高5.21个百分点,这主要是因为天胶等原材料价格的下降超过轮胎价格所致。2014年上半年天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶同比分别下跌32.1%、24.0%、16.8%,2014年上半年轿车子午胎价格同比下跌5.5%,橡胶在轮胎中的成本占比约50-60%,由于轮胎价格下跌幅度小于天胶、合成胶等原材料,2014年上半年公司综合毛利率同比提高。
    赛轮(越南)的半钢产能约为350万条,预计年底将达到700万条,而公司2013年销往美国的半钢子午胎为341万条,2014年第一季度为131万条。若美国“双反”正式通过且实施,公司可以通过境内外半钢子午胎产能的整体调配,将出口到美国市场的订单转移至越南工厂生产,从而减少美国“双反”的影响。
     面临的主要风险
    并购进度不达预期风险;产品及原材料价格波动超预期风险。