事项:继2月7日上海期货交易所和新加坡期货交易所天然橡胶主力合约收盘分别报15390元/吨与183.1美分/千克,创2010年以来历史新低后,天然橡胶华东地区现货价格再次下调至新低点15300元/吨,比2013年同期下降31%。中石油中石化丁苯/顺丁橡胶出厂价12800/12500元/吨,市场实际成交价进一步小幅下挫,比2013年同期下降25%。

　　评论:橡胶价格走低大幅降低轮胎成本。2011年2月以后全球天然橡胶价格处于快速下行通道,而轮胎产品基于消费属性,其价格弹性较小。2011年5月至今,天然橡胶价格下跌50%,合成橡胶价格下跌54%,全钢轮胎价格下跌22%,半钢轮胎价格下跌15%。国家统计局数据显示全行业销售利润率从3.56%上升至6.64%,盈利能力不断提升。

　　美国复苏、特保案到期刺激半钢胎销售,后期成品价格跌幅有限。美国经济复苏带来连续三年汽车销售增长。美国最大轮胎制造企业固特异2013年四季度业绩显示北美地区轮胎出货量增长3.2%,高于市场预期。2012年9月针对中国半钢胎的“特保案”到期,2013年下半年伴随销售网络恢复中国半钢轮胎出口开始好转,8月份产成品库存明显下降。2013年行业成品库存223亿元,低于2012年的228亿元,而同期我国轮胎产值从4626亿元增长至5118亿元,轮胎成品库存周转天数从18天减少至15.6天。我们预期后期轮胎尤其是半钢轮胎价格下调幅度有限。

　　采购模式切换降低存货风险,预计一季度毛利提升。天然橡胶传统采购方式为远期船货采购和现货采购相结合的方式。前者适用于看涨行情,拥有3-4个月的原料库存,价格下跌时存货跌价风险大,后者适用于看跌行情,可将库存控制在1个月内。2012年年底天然橡胶价格从23000元/吨飚升至26000元/吨,企业采用远期船货采购的比例较大,后期价格下跌后库存跌价后对利润造成影响。2013年底以来天然橡胶价格从17000元/吨下跌至15000元/吨,企业采购现货采购的比例较大,严格控制库存风险。

　　企业现有天然橡胶/合成橡胶成本分别与去年同期相比下降39%和26%。

　　而同期半钢和全钢胎胎价格仅下跌7.5%和12.4%。一季度业绩有望同比大幅提升。

　　风险因素:对美贸易政策风险;橡胶价格反弹风险。

　　投资建议:继续维持行业“强于大市”的评级,建议关注半钢轮胎产能和海外业务占比较高的公司,同时继续跟踪行业的整合并购进程。更多轮胎行业全球股市情报，请直接点击：轮胎股市