事件
    7月30日晚,风神股份发布2013半年报,报告期内实现营业收入41.52亿元,同比下降17.14%;归属上市公司股东的净利润1.63亿元,同比下降6.21%,每股收益0.44元。其中二季度单季0.26元,环比增长41.88%。
    简评
    原材料价格下跌带来收入减少,毛利率提升
    天然橡胶去年上半年均价为27650元/吨,到今年上半年下降到22000元/吨左右,进一步受主要原材料天胶价格下行带来产品价格下降的影响,公司营业收入较去年同期下降17.14%。同时,也带来毛利率的进一步提升,公司销售毛利率达19.41%,较去年同期增加3.12个百分点。分产品来看,子午胎毛利率达22.54%,同比增加5.01个百分点,斜交胎毛利率为11.84%,同比变化不大。从中也可以看出,相比于斜交胎,子午胎具有更强的议价能力。另外,作为公司新产品的半钢子午胎,今年上半年实现营业收入0.99亿元,尚未达到正常的盈利水平。
    多因素致净利润同比下滑,净利润率微增
    本报告期内,虽然受银行借款利率和其他融资成本降低的影响,财务费用降幅较大,同比减少0.62亿元,但是营业外收入、投资收益的减少以及销售费用、管理费用和资产减值损失的增加,带来净利润同比下滑。但在营业收入同时下滑的背景下,净利润率微增,同比增加0.45个百分点。
    其中,资产减值损失增加主要是在原材料价格下行趋势下计提存货跌价准备增加所致,投资收益减少主要是公司持有的*ST宝硕、光大银行、厦工股份股票资产减少所致,营业外收入的减少主要是本期收到的政府补助减少所致。
    乘用胎上半年投产不及预期,期待下半年达产情况
    今年上半年乘用胎仅贡献收入0.99亿元,按半钢胎300元/条来估算,上半年仅销售半钢胎33万条,产能利用率不及10%,远没有达到今年80%的产能利用率目标的一半,开工率的不足也大大影响乘用胎整体的毛利率水平。公司半钢胎规划产能500万条,渠道建设也已基本成形,上半年投产不及预期,期待下半年乘用胎的达产情况。
    轮胎业准入条件即将出台,公司作为绿色轮胎龙头受益受下游需求疲软的拖累、乘用胎达产不及预期以及其他因素的影响,公司业绩不及预期。但是公司作为绿色轮胎的龙头,近年来大力实施品牌战略,积极推进品牌建设,公司是轮胎行业第一家实行国内外统一环保标准,实现子午胎绿色制造的企业,轮胎产品毛利率行业领先。随着轮胎业准入条件的出台,新增对绿色轮胎、轮胎产品质量的具体标准要求及对缺陷产品进行召回等内容,公司作为绿色轮胎龙头的行业地位和品牌价值将更加得到体现,我们仍然看好公司在绿色轮胎领域的优势地位,但短期存在着业绩释放动力不足的风险。
    预计2013年EPS0.91元,增持
    总体来看,短期业绩释放动力不足,但是天胶价格下行提供盈利空间,500万条乘用胎项目创造成长空间,绿色轮胎龙头撬动品牌内在价值,我们认为,公司仍然是未来轮胎产业升级进程中最理想的投资标的。预计2012-14EPS分别为0.91、1.06、1.21元,增持评级。