黔轮胎A（000589）13亿元定增项目6月份即获证监会通过，但两个月过去没有了下文。黔轮胎A董事长马世春表示：“这是主承销商国信证券的问题。”他称，该项目正常进行中，最快年底投产，先花着自己的钱。

　　8月22日，深交所带领30多位投资者，去到了贵阳，走进深市老牌上市公司、主营轮胎制造的黔轮胎A。

 

　　13亿定增无着落“先花自己的钱”

　　“年产26万条全钢工程子午胎项目”，是黔轮胎A 两年前开始实施的71.09亿元“高性能子午线轮胎生产线异地技术改造项目”（异地技改项目）当中的第一期。自2011年动工以来，该子项目已基本完成土建工程。

　　该子项目计划投资18亿元，其中约13亿为定增，其余为企业自筹及银行贷款。定增方案6月份已获证监会通过。但由于公司主承销商是国信证券，“现在国信证券在处罚期间，所以他给我们做的项目就往后推了，要等事情解决之后，我们再定增。” 马世春表示，公司现在已经在这个子项目上投入将近8亿，“都是自有资金”。

　　该项目可行性报告显示，项目建成投产后，预计年均销售收入可达20亿元以上，年均利润总额为2.80亿元，项目投资利润率为15.34%，税后投资回收期8.06年（含建设期）。

　　不过记者发现，现场有投资者对这个项目的前景似乎并不看好。“工程车销售产量开始下降，扩张不那么快了，工程车放缓，工程轮胎也会放缓的。”在活动现场，一位投资者对记者表示。

　　公司管理层对此则仍持乐观态度。“我们主要是做细分市场”，马世春指出，黔轮胎的细分市场包括港口轮胎、矿用轮胎、林业轮胎、军工轮胎等，“这些轮胎性能要求高，涉足企业少，竞争还不是很激烈”。

　　马世春还强调，目前我国工程轮胎的子午化率仅百分之十几，而国外轮胎可达百分之八十。

　　明年或启动其它技改子项目

　　71亿元的“高性能子午线轮胎生产线异地技术改造项目”，除了上述年产26万条全钢工程子午胎项目，也包括其他几个子项目：全钢载重子午胎、农业子午胎等。

　　而目前全钢工程子午轮胎项目的定增还拖延着，其他的几个技改子项目会启动吗？在随后的记者采访中，董事长马世春倒是给了一颗安心丸：“后面的项目大概在明年上半年就可以公布可行性报告。”

　　不过71亿异地技改项目，钱从哪里来？在互动交流环节，这也成为投资者最关注的一个问题。

　　公司副董事长熊朝阳表示，70亿有靠定增，也靠企业之后几年滚动产生的利润，以及对旧厂区的开发收益，必要时也靠银行贷款。

　　但记者查阅发现，近三年来，公司业绩波动幅度较大。2012年净利润为1.28亿元，2011年仅为9538.40万元，2010年为1.25亿元。几十亿投资项目指望这区区几个亿的利润，的确有点杯水车薪。

　　公司2013中期末负债总额为48.49亿元，负债率达67.75%。因此有投资者提醒公司：要把银行贷款控制在30%以内，“负债率不能再加了”。

　　更有投资者认为，轮胎市场波动大，几年之后，黔轮胎A是否真能按预期出售自己的产品，库存能否消化也都是问题。毕竟公司2013年中报显示，存货达9.88亿元。

　　看来，黔轮胎A需要面对的问题真不少。

　　公司董事长：轮胎翻新毛利率高

　　除了子午胎，黔轮胎A在打的另外一个业务牌是“轮胎翻新”。

　　“轮胎翻新是个巨大的市场。”董事长马世春表示，“轮胎翻新的毛利率比生产一个新轮胎的毛利率要高至少10%。”而根据2013年中报，公司轮胎销售产品毛利率为18.06%。

　　对于轮胎翻新，5年前，黔轮胎A已建好一个生产车间，但目前年均产量仅3万条，马世春也承认，“目前可供翻新的轮胎胎体较少”。不过他表示，“等我国的超载现象得到较好治理，司机用车比较科学之后，3-5年之后可能就可以大批量翻新旧轮胎。”

　　目前黔轮胎A轮胎翻新业务的做法是，与大型运输公司，如贵阳邮政车队、粮食车队等建立合作关系，黔轮胎为其提供全新轮胎，这些运输公司使用之后将旧轮胎送回黔轮胎，经改造后再取回。在这过程中，黔轮胎仅收取运输公司改造旧轮胎的材料钱。

　　公司加大合成橡胶适用范围

　　活动现场，也有投资者关心公司原材料及成本问题，认为天胶价格波动大，作为原材料依赖性大的行业，天胶价格上涨对公司势必带来不利影响。但熊朝阳强调，目前天胶生产量逐步扩大，且公司也“加大合成橡胶的适用范围”，原材料和成本这一块“问题不大”。

回放今年4月：

　16亿定增超乎想象

　　黔轮胎推出的16亿定增是一个什么概念？做这样一组数据的比较就知道了。

　　黔轮胎目前的流通市值为25.13亿，16亿的定增意味再造三分二个黔轮胎。如果定增最终成行，黔轮胎的市值将达到41亿，公司将一跃成为贵州板块市值排名第八的公司，这与同处贵州板块的久联发展、航天电器的市值较为接近。

　　久联发展预计2012年归属于上市公司股东的净利润为2亿-2.6亿元；航天电器预计2012年归属于上市公司股东的净利润为1.43亿-1.64亿元。而据黔轮胎披露的2012年年报显示，公司实现归属于上市公司股东的净利润为1.28亿元，明显低出前两者一大截。

　　或许，你还可以这样比较：黔轮胎此次定增拟发行3亿股，目前公司总股本仅4.89亿股，此次定增股本顺利实施后，公司的总股东将一举达到7.89亿股，扩大了61.35%。黔轮胎上市初总股本为1.19亿股，流通股本仅3600万股，经过三次配股以及本次增发后，公司总股本较上市之初增加了5.63倍，十分惊人。

　　而在二级市场上，黔轮胎股价自2009年11月达到高峰后，近年来股价持续下挫，最低曾跌到过4.09元，较最高位时缩水幅度达到62.69%，这也将高位买入的投资者套得牢牢的。另一方面，公司此次推出的4.54元/股的定增价格相对较低，这使得原有股东的权益将被大幅稀释，对流通股股东不利。

　　高负债经营风险重重

　　根据黔轮胎非公开发行股票预案披露，公司定增拟投向的项目为“全钢工程子午胎异地技术改造项目”，总投资18.28亿元，拟投入募集资金15.56亿元。项目建设期为18个月，第2、3年投产，投产率分别为30%、80%，第4年达产。项目将建设一条高性能全钢工程子午胎生产线及相应配套的水、电、汽、风四大动力系统等公用工程和辅助设施，形成年产26万条全钢工程子午胎的生产规模。

　　从上述公告中不难推算，即便是定增成功，募集资金全部用于全钢工程子午胎异地技术改造项目，但仍将有超过2亿元的资金缺口，需要公司自行解决。

　　值得注意的是，黔轮胎近年来资产负债率一直高企。相关数据显示，2007年-2012年，公司的资产负债率分别为65.86%、69.69%、64.04%、70.63%、69.57%和66.66%，近六年来均维持在60%以上的水平，2010年甚至还达到了70%以上，公司一直都是维持高负债经营模式，这为经营带来巨大的风险。

　　更加值得注意的是，公司的短期借款一直居高不下，2010-2012年短期借款分别高达16.05亿、22.96亿和21.39亿元，在负债中占比接近50%。而在公司账面的货币资金却不超过5亿，截至2012年底，公司货币资金仅有4.92亿元。曾有行业分析人士对大量短期负债的企业这样评价，“如果一个公司大量利用短期负债，一旦行业景气度突变的时候，很可能会立刻面临归还借款的压力，而这种恶性循环一旦开始，公司将无力回天，也没有条件在行业景气复苏时复原了。”

　　此外，对于此次定增募投项目，公司预期建成投产后，年均销售收入为20亿，年均利润总额2.8亿元，项目投资利润率为15.34%，税后财务内部收益率为14.10%。但从黔轮胎历年来的投入资本回报率看，公司想要达到预期难度相当之大。黔轮胎2011年和2012年的投入资本回报率分别仅为1.88%和2.13%。